策略一周回顾展望:降准的边际影响应弱于国常会

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首先,市场普遍怀疑“无投机炒房”下的“广义信贷”效应,降级对a股的边际影响应该比国务院常务会议弱。市场的本质没有改变。9月份,各种乐观预期叠加在一起。风险偏好主导着市场。10月是核查期,重点观察“广泛信用”的效果,要求中立和客观。 近期最重要的催化剂实际上是9月4日的全国例会。这次会议确定了全面和有针对性降低标准的政策方向。更重要的是,它确定了随后发行特别债券的方向和速度。此时,怎么能快速赚钱,“增加反周期调整”的政策组合已经明显显现。9月,a股提前迎来预期的“第二次政策底部”发酵,主导市场反弹的风险偏好窗口扩大。同时,这也使9月和10月的主要矛盾和变化变得“完全不同”。9月份的乐观预期很容易发酵,对市场上行的阻力也很小。10月是基本面和政策的验证期。8月份出口下降,证实了我们在第三季度报告中对海外环境影响的判断。市场很难对10月份之后的基本面验证期望过高。只有当政策套期保值大大提高了“广义信贷”(这决定了特殊债券比“双重信贷削减”更重要)的效果时,市场才有继续上涨的基础。在这个阶段,必须“脚踏实地”,而“过于雄心勃勃”是不可行的。 关于9月6日的降级,我们认为,尽管政策执行速度快于预期,但市场普遍怀疑“无住房投机”下的“广义信贷”效应。降级对a股来说不是一个重要的政策催化剂,其边际影响应该弱于全国例会。同样,我们系统中另一个不太重要的潜在催化剂是多边基金利率下调。自5月以来,全球宽松预期已经发酵,但中国不是主要力量。在此期间,海外货币政策约束根本不是问题(因此没有必要过多考虑“跟随降息”的概念),中国货币宽松进程落后的主要原因是“重组”经济的客观需要。因此,全球宽松的后续过程非常重要,因为它决定了货币环境的走向,是海外风险偏好的重要影响因素,通过抽象的相关性影响a股。注意验证欧洲央行9月12日的降息预期和美联储9月19日的降息预期(两个地区的利率期货都隐含着100%的降息概率);对a股而言,中国的“宽汇率”政策可能不是风险偏好的核心影响因素。 在10月份的核查期间,我们建议核查“从主要道路到简单道路”的基本信号。当时,市场趋势可能是由信贷息差、采购经理人指数、社会金融类股同比、M1类股同比、M2类股同比等关键综合指标的验证决定的。 需要注意的是,2018年第四季度发行的普通债券和特殊债券总额为1594亿元,2019年第四季度将提前在2020年发行特殊债券。发行的本地债券数量极有可能逐年大幅改善。尽管2019年一季度地方债务发行额为1184.8亿元,基数较高,但预计2020年一季度特别债务的发行将于年初开始,保持同比稳定增长的可能性也不低。与去年同期相比,我们对特别债券在社会金融存量中的贡献持乐观态度。然而,对于房地产和其他国内需求主导的部分,我们认为最好耐心等待数据验证。 2。过去一周是自7月以来盈利效应传播最快的一周。政策密集的催化作用,量化指标接近高钝化区,短期市场很可能保持活跃,珍惜现在。 短期政策得到大力推动,9月份,市场风险偏好主导的特征得到进一步巩固。此时,更重要的是通过观察量化指标来判断市场的演变阶段。事实上,一周多是自7月份盈利效应扩散以来最快的一周。量化指标接近高钝化区: (1)MA60强势股在所有a股中的比例上升了29%至62%,总量仍有进一步扩散的空间。近期,国防军工、计算机、非银行金融、通信、电子、医药等主导资产均占80%以上,初步进入高层次钝化领域。 (2)MACD弱势股比例下降3.93%,至2.75%,处于低钝化状态。 (3)融资情绪指数上涨7.81%,至61.46%,仍远未达到绝对高位,短期内仍有进一步上行的空间。 现阶段是量化指标上升最快的阶段。短期市场很有可能保持活跃。主导行业的势头延续和盈利效应的扩散可能同时推进,反弹结构将逐步完善。同时,除非有决定性的重政策催化剂,否则9月份的高钝化期在10月份延续的可能性不大,即量化指标也支持9月份和10月份目前属于两个不同的波段。这可以支持我们在9月份和临近10月份重新评估职位结构的战略。 3。市场怀疑“广泛信贷”的效果。9月份顺周期资产的机会可能很小,只重视证券交易商“最佳贝塔”的短期机会。继续重视优势资产(电子、通信、医药、酒类、军事工业)的持续发展势头。 市场怀疑“宽信贷”的效果,因此顺周期资产(主要指周期、建筑装饰和房地产)很难成为9月份分阶段相对回报绝对占主导地位的方向(当然,我们不反对投资者将周期安排在底部,为10月份的政策套期保值验证期准备交易价值较高的头寸)。正是因为这种怀疑,市场选择了“最佳贝塔”经纪公司作为突破方向,以应对反周期调整政策的强力催化。继续评估三类有利资产: (1)具有乐观长期基本面的电子和通信; (2)业绩验证风险低的传统核心资产,以医药和白酒为重点; (3)军事工业直接受益于国庆阅兵。

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